小盘转债分析专栏24---聚合转债

人在家中坐，锅从天上来。突然收到信息说街道有大量阳性，下楼想采购点物资，几乎没有什么可以买的了，没有鸡蛋更没有其他菜，米倒是，可问题是有米没菜也不行，最后买了三桶方便面、两罐下饭菜、一包面条，家里还有两个鸡、两斤米，希望能熬到政府的救援吧。

一直觉得"怡情”存在于周边，却不曾想出现在身边，谁都不知道未来和灾难哪个先来，我们能做到的，就是生活好每一天，珍惜爱自己的人，爱我所爱，惜我所惜，想我所想，念我所愿。

广州一直有"怡情"，但觉得隔得很远，当它靠近时，莫名的惶恐，因为不知道会多少，能多久，虽然平时我不去哪，但我可以随便去哪，而现在，大概率下不了楼了，当我饿了，伙伴们记得用无人机空投点吃的来，比如澳洲大龙虾、鱼翅、海参、菲力牛排、红酒什么的。

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一、公司基本面：

1.聚合主要从事尼龙新材料的研发，生产和销售。公司的主要产品是纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片。尼龙是传统行业，所以不看好行业不看好公司。

2.准货币资金为19.44亿（其他流动资产包含0.4亿结构性存款），占总资产的47.21%，按上半年的情况，不足以支撑4个月，说明资金很紧张，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的3.35%，非常低，说明卖出去的产品收回来的都是真金白银，坏账风险极低，同时也说明产品竞争力较强，非常容易销售。

4.预付款项占总资产的5.63%，比较高，考虑公司的原材料为石油、煤的加工产品，上游具有很高的定价权，更加强势，这是可以理解的。

5.存货占总资产的8.81%，占比较低，销售风险和减值风险较低，当然，作为实体行业，是需要备货，我认为这个库存量是正常的。

6.固定资产在建工程占总资产的23.71%，属于轻资产型公司，后期的折旧压力非常小，说明公司维持竞争力的代价很小，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业技术含量不高，没有什么行业壁垒，毛利率非常低，就是一个赚辛苦钱的行业。

7.无形资产为0.98亿，占总资产的2.28%，远低于5%，我认为这类型公司的无形资产有一定的实际价值，因为属于新材料，可以把部分潜在的竞争对手拒之门外，有一定的门槛，当然门槛很低。

8.公司的长期借款为1.29亿，应付债券为1.74亿（当然到期是2.04亿），资产负债率为57.78%，资金可以覆盖有息负债，说明公司的资金压力非常小，公司的资产负债率接近60%，并不代表公司的债务压力大，因为绝大部分都是经营性负债，债务风险非常低。

二、转债情况：

1.转债到期赎回价为115元，还有5.288年，加上利息，到期保本价为118.4元（不含税）。

2.发行规模为2.04亿，几乎未转股，占流通市值比例很小，为8.49%，转股动力较小。

3.转股价值为88.77元，而转债价格为126元，持有到期则亏损8元，税后收益率为-1.2%。

4.无下修历史，不满足下修条件，下修条件较为严格，我相信公司也不会轻易下修的。

5.转债一出生就是巅峰，这是因为有炒作价值，规模非常小，没有强赎风险，距离到期日还有很久，种种条件都为炒作提供了良好的基础和土壤，我坚信后期也会炒作一番。

6.1年内最低价为123元，按目前价格算，回撤为2%，我认为可以接受，1年内最高价311元，几乎是现在价格的一倍，当然我认为未来几乎不可能达到。

7.当然，因为未到转股期，大股东持有部分不能卖出，导致可交易规模较小，所以之前的记录并不真实，根据历史妖债炒作的情况，一般每年一次，就算到明年12月，也才13个月了，设置150元卖出，年化收益率依然高达18%，是完全值得博弈的。

8.目前低于2.5亿规模的转债中，价格低于126元的转债并不多，当然聚合的转股价值一般，但是妖债炒作并不完全依赖转股价值。

9.转债可以博弈正股上涨，也可以博弈妖债行情，如果能继续下跌至118元，则届时的到期年化收益为正时，是非常值得博弈的。

10.考虑正股流通市值小，转债规模小，炒作的可能性非常高。

当然，历史不代表未来，但是未来大概率会遵循历史的轨迹，因为人性依然在，韭菜依然在，贪念和欲望依然在。

三、总结：

整体来说，我认为聚合转债有炒作价值，124元可以入仓1%，118元可以加仓至5%，112元可以加至8%（极限仓位）。

考虑纺织的业绩较好，我认为未来有炒作业绩的时候，届时很可能会带动聚合的大涨，柚子很可能趁机炒作转债。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。        

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